从财报揭秘：阿森纳从争四到争冠，砸钱是唯一奥秘吗？

这份财报将揭秘阿森纳从争夺前四到争夺冠军的历程。

文丨橘猫看球

编辑：冯培瑜

本赛季还有1场比赛，阿森纳无疑是英超冠军的有力争夺者，连续两年成为曼城的最大对手，打消了人们对于阿森纳上赛季昙花一现的担忧。

就在两年前，阿森纳还在为争夺前四而苦苦挣扎，如今却已蜕变成英超乃至欧洲最有竞争力的球队之一，秘诀难道仅仅是花钱吗？

从俱乐部的财力以及老板克伦克此前的投资风格来看，他似乎并不支持阿森纳的大手大脚的花钱。

让我们从近几个赛季的财报中寻找答案。

转移投资

从转会市场来看，阿森纳确实颇有钱，根据近三年转会费净支出统计，阿森纳在易主后仅被切尔西超越，与曼联平起平坐，远超争冠对手曼城和利物浦。

自2018年克伦克完成阿​​森纳全面私有化之后，阿森纳的投资风格发生突变：2018年之前五个赛季（13/14-17/18）的净转会支出总计2.89亿英镑阿森纳历年英超排名，而此后五个赛季（18/19-22/23）的净转会支出高达6.67亿英镑，形成鲜明对比。

阿森纳队史十大转会中，有六次发生在2018年之后，其中赖斯（1亿英镑）、尼古拉斯·佩佩（8000万欧元）和哈弗茨（7500万欧元）位列前三。

这些高价引援中，除了已经离队的佩佩、受到伤病影响的托马斯·帕尔特伊外，全部都是现役阵容中的中流砥柱。

但这并不是故事的全部，阿森纳突然加大对阵容的投入，与其说是助推了金钱的潮流，不如说是弥补之前引援投入不足的一种方式。

再看资产负债表中的“球员注册权”项目，该项目原值代表引进俱乐部目前所有注册球员（包括租借球员，不含租借球员）的成本，摊销额代表按合同期限摊销并计入损益表的成本金额，净值代表尚未摊销完的部分。

经过多年的巨额投入，阿森纳队纸面球员注册权原始价值在上赛季末已高达7.74亿英镑，位列六强中倒数第二，可见其原有的阵容有多么弱；54%的新人率仅次于切尔西的66%阿森纳历年英超排名，证明其注册权价值确实是靠近年来加盟的新球员支撑起来的。

与此同时，阿森纳在引援方面重点关注25岁及以下、具有发展潜力的年轻天才，他们的价值在表现出色后将大幅提升——该队近两个赛季在德国转会市场和英超身价榜上均位居第二，仅次于霸主蓝月。

考虑到签约成本相对较低，这一策略极具性价比，球队总市值与注册权原值的比值高达1.29，位列前六名之首。

成本控制

年轻的另一个好处是工资低，22/23赛季，阿森纳队内平均年龄只有23.5岁，是整个英超联赛中第二年轻的球队，而总工资支出高达2.35亿英镑，近十年来首次排在六强球队的最后，甚至被以抠门著称的热刺超越。

从这个角度来说，能够与薪水高出一个多亿的对手竞争，已经很厉害了。

自17/18赛季以来，阿森纳的工资支出一直在2.12亿英镑至2.38亿英镑之间徘徊，并未受到足球通货膨胀的影响。

当然，这与球队长期无缘欧冠有关，如果以近年来在欧冠区内外“跳来跳去”的曼联为参考，再加上4000-5000万的“欧冠溢价”，阿森纳的薪资水平依然远低于热刺之外的其他对手，可见其薪资控制得当。

俱乐部另一项重要开支是球员注册权摊销，阿森纳的摊销一直在稳步上升，从17/18赛季的8600万英镑上升到1.39亿英镑，增幅高达60%，超越刚过1亿英镑的热刺和利物浦，位列英超第四。

包括注册权摊销在内，阿森纳的竞技支出在前六名中排在倒数第二位。根据欧足联最新的财务可持续性规则（FSR），球队的“工资帽”比例为77%，完全符合在22/23赛季将其降至90%以下的要求。

有了欧冠的收入，按要求在两年内逐步降到70%以下应该没有问题。

适当的成本控制也为未来的涨幅留有空间，据统计，22/23赛季阿森纳队内无人进入英超周薪前十，23/24赛季仅有哈弗茨（28万英镑）位列第十。

随着成绩提升，俱乐部势必迎来一波涨薪、续约潮，低起点意味着更大的主动权，也意味着更好的激励效果。

经济支持

只剩下一个问题：阿森纳努力背后的资金支持来自哪里，又能维持多久？

从疫情爆发的19/20赛季到22/23赛季，阿森纳在转会上花费了3.95亿英镑现金，再加上5200万的利息支出和3600万的基础设施资本支出，总现金流出达到4.83亿。

首先消耗的就是俱乐部自身的现金储备，“七存款”时代，俱乐部账面现金多年高于2亿，19/20赛季初还有1.67亿的巨额，但到了22/23赛季末，就只剩下4300万了。

第二是自身的经营性现金流。虽然没有欧冠奖金收入，但得益于成本低廉，俱乐部近四年经营活动产生的现金流总计3亿英镑。相比之下，股东投入的资金并没有想象中那么多。

这并不是否定老板们所起的作用，相反，被《福布斯》评为最有价值体育帝国的KSE（克伦克体育及娱乐集团）才是这一系列复兴的基石。

2020年KSE将俱乐部的高息抵押债券替换为股东贷款后，阿森纳就无后顾之忧了，不再需要预留或者冻结还债资金，所有运营收入都投入到了军备竞赛中。

尽管这一决定很可能是基于集团层面的融资成本考虑，而非无偿贡献。

不得不说KSE这次出手的时机选择得非常巧妙，无论是主动选择还是意外，曼城和利物浦这两支昔日豪门都面临着更新换代的压力，而切尔西和曼联也还处于动荡之中。

KSE对主教练阿尔特塔的耐心得到了回报，保持稳步上升趋势的阿森纳超越了对手。

阿森纳股东历年注资情况（以股东贷款形式，百万英镑）

不过阿森纳的奖金期正在逐渐结束阿森纳历年英超排名，球队的薪资水平最终也会回到与成绩相匹配的水平，这意味着欧冠赛场带来的收入增幅有一半以上会被工资所吞噬。

如果想继续补强阵容或者提升阵容深度，就必须加强现有资源的利用，提高清理冗余人员的效率，而过去三年，阿森纳平均每年出售球员的收入只有1500万英镑。

“分期付款方式”产生的净转会费应付余额高达2.13亿英镑，与热刺（2.68亿）、切尔西（2.5亿）、曼联（2.35亿）差距不大，继续扩大“信贷”规模的空间有限。

巴克莱银行现有的7000万英镑营运资金贷款作用不大，而且在目前的利率环境下，俱乐部显然无意增加银行贷款。

至于老板，在外债置换之后，每年只进行小额投资，符合美国资本的一贯作风。你可以把他们看作坚实的后盾，但千万别指望他们有不计成本花钱的情怀。平心而论，克伦克这些年取得的成绩已经足够了。

这句口号今天还适用吗？

结尾

合理的年龄结构、审慎的成本控制、激进的投资风格、稳定的管理团队，如今的阿森纳让人想起了几年前刚起步时的红军，没有了固定资产投入的压力，前者在资金方面要幸福得多。

以利物浦的经验为参考，“挤”出一代球员黄金年龄的时间窗口只有四五年，阿森纳拥有朝气蓬勃的年轻后卫，今年打不出成绩，可以等到明年，但好日子终究有限。

一切都有周期，所以在生活的同时，要充分享受生活，珍惜现在来之不易的机会。

克洛普执教第五年就实现了红军30年来夺得联赛冠军的梦想，阿尔特塔能否在执教第五年夺得英超冠军奖杯呢？让我们拭目以待。

END 作者是巨猫，CFA/CICPA，曾就职于四大会计师事务所、国际足球管理公司，现就职于上市公司投资风控，运营公众号及播客《巨猫看球》

资料来源：阿森纳历年财务报告，瑞士

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